發(fā)布時間：2025-04-14
2024年4月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱“新‘國九條’”），這是時隔10年，國務(wù)院再次專門出臺的資本市場指導(dǎo)性文件。資本市場作為金融體系的重要組成部分，對于優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級具有不可替代的作用。新“國九條”的發(fā)布，旨在解決當(dāng)前資本市場面臨的諸多問題，為資本市場的高質(zhì)量發(fā)展提供堅實保障。
一、新“國九條”出臺的背景
我國資本市場自建立以來，歷經(jīng)多年發(fā)展，已取得顯著成就。截至2023年底，A股市場上市公司數(shù)量超過5000家，總市值逾90萬億元，涵蓋了國民經(jīng)濟(jì)的各個領(lǐng)域，成為企業(yè)融資的重要渠道。然而，在快速發(fā)展過程中，資本市場也暴露出一系列問題。
從市場主體角度看，部分上市公司質(zhì)量不高，存在財務(wù)造假、違規(guī)占用資金等現(xiàn)象。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，2023年因財務(wù)造假等問題受到處罰的上市公司達(dá)數(shù)十家，嚴(yán)重?fù)p害了投資者信心。同時，證券基金期貨機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力和競爭力有待提升，在國際市場競爭中，我國金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模和影響力與國際知名機(jī)構(gòu)相比仍有差距。
在市場機(jī)制方面，發(fā)行上市、再融資和并購重組等制度還不夠完善。以發(fā)行上市為例，現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)在一定程度上限制了部分創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求，一些具有高成長性但暫時未盈利的科技企業(yè)難以在資本市場獲得資金支持。此外，退市制度執(zhí)行不夠嚴(yán)格，“僵尸企業(yè)”長期占用市場資源，影響了市場的出清效率。
監(jiān)管層面也面臨挑戰(zhàn)，隨著資本市場的不斷創(chuàng)新和開放，新的金融產(chǎn)品和交易模式層出不窮，現(xiàn)有監(jiān)管體系在應(yīng)對復(fù)雜多變的市場環(huán)境時，出現(xiàn)了監(jiān)管滯后、監(jiān)管協(xié)同不足等問題，難以有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險。
二、新“國九條”的核心內(nèi)容
1、完善市場基礎(chǔ)制度
發(fā)行上市制度改革：提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標(biāo)準(zhǔn)。這一舉措旨在提升上市公司的整體質(zhì)量，引導(dǎo)資本市場資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜。同時，擴(kuò)大對在審企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)現(xiàn)場檢查覆蓋面，確保企業(yè)信息披露真實、準(zhǔn)確、完整。例如，明確上市時要披露分紅政策，并將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發(fā)行上市負(fù)面清單，防止企業(yè)通過不合理分紅損害投資者利益。
信息披露和公司治理監(jiān)管強(qiáng)化：構(gòu)建資本市場防假打假綜合懲防體系，嚴(yán)肅整治財務(wù)造假、資金占用等重點領(lǐng)域違法違規(guī)行為。全面完善減持規(guī)則體系，出臺上市公司減持管理辦法，對不同類型股東分類施策。嚴(yán)格規(guī)范大股東尤其是控股股東、實際控制人減持，按照實質(zhì)重于形式的原則堅決防范各類繞道減持。例如，責(zé)令違規(guī)主體購回違規(guī)減持股份并上繳價差，強(qiáng)化對違規(guī)減持行為的威懾力。
退市制度深化改革：加快形成應(yīng)退盡退、及時出清的常態(tài)化退市格局。進(jìn)一步嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，建立健全不同板塊差異化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系。科學(xué)設(shè)置重大違法退市適用范圍，收緊財務(wù)類退市指標(biāo)，完善市值標(biāo)準(zhǔn)等交易類退市指標(biāo)，加大規(guī)范類退市實施力度。這將促使上市公司提升自身質(zhì)量，避免成為市場的“負(fù)擔(dān)”。
3、加強(qiáng)市場監(jiān)管與風(fēng)險防范
監(jiān)管規(guī)則細(xì)化與協(xié)同：出臺程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強(qiáng)對高頻量化交易監(jiān)管，規(guī)范市場交易秩序。將重大經(jīng)濟(jì)或非經(jīng)濟(jì)政策對資本市場的影響評估內(nèi)容納入宏觀政策取向一致性評估框架，建立重大政策信息發(fā)布協(xié)調(diào)機(jī)制，避免政策沖擊對市場造成過度波動。
違法違規(guī)打擊力度加大：加大行政、民事、刑事立體化追責(zé)力度，依法從嚴(yán)查處各類違法違規(guī)行為。加大證券糾紛特別代表人訴訟制度適用力度，完善行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾制度，探索開展檢察機(jī)關(guān)提起證券民事公益訴訟試點，全方位保護(hù)投資者合法權(quán)益。
4、促進(jìn)市場平穩(wěn)運(yùn)行與發(fā)展
市場體系優(yōu)化：堅持主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所錯位發(fā)展，深化新三板改革，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)范發(fā)展。不同板塊針對不同發(fā)展階段、不同類型的企業(yè)提供融資服務(wù)，形成多層次資本市場體系，滿足多樣化的投融資需求。
行業(yè)費(fèi)率與薪酬規(guī)范：穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費(fèi)率，研究規(guī)范基金經(jīng)理薪酬制度，提高行業(yè)服務(wù)質(zhì)量和競爭力，降低投資者交易成本，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。
三、新“國九條”對資本市場各參與方的影響
1、對上市公司的影響
對于優(yōu)質(zhì)上市公司而言，新“國九條”營造了更加公平、透明的市場環(huán)境，有利于其通過資本市場進(jìn)行融資和并購重組，實現(xiàn)做大做強(qiáng)。例如，清晰的分紅政策要求和嚴(yán)格的減持規(guī)范，有助于提升公司治理水平，增強(qiáng)投資者對公司的信任，從而降低融資成本。
而對于部分質(zhì)量不高、存在違法違規(guī)行為的上市公司，新“國九條”的嚴(yán)格監(jiān)管將使其面臨巨大壓力。財務(wù)造假、違規(guī)減持等行為將受到嚴(yán)厲打擊，“殼資源”價值進(jìn)一步降低，倒逼這類公司改善經(jīng)營管理，提升自身質(zhì)量，否則將面臨退市風(fēng)險。
2、對投資者的影響
從短期看，市場制度的調(diào)整可能會帶來一定的市場波動，但從長期來看，新“國九條”致力于保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。更加嚴(yán)格的信息披露要求、違法違規(guī)打擊力度以及完善的投資者賠償救濟(jì)機(jī)制，將使投資者能夠獲取更真實準(zhǔn)確的信息，減少投資風(fēng)險，增強(qiáng)投資信心。例如，證券糾紛特別代表人訴訟制度的加大適用，為中小投資者維權(quán)提供了更有效的途徑。
3、對證券基金期貨機(jī)構(gòu)的影響
新“國九條”為證券基金期貨機(jī)構(gòu)帶來了機(jī)遇與挑戰(zhàn)。一方面，市場的規(guī)范發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)大將創(chuàng)造更多業(yè)務(wù)機(jī)會，如并購重組業(yè)務(wù)的活躍將增加投資銀行的承銷收入。另一方面，對機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力和合規(guī)水平提出了更高要求。機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)內(nèi)部管理，提升專業(yè)能力，以適應(yīng)新的市場環(huán)境。例如，在程序化交易監(jiān)管加強(qiáng)的情況下，量化投資機(jī)構(gòu)需要優(yōu)化交易策略，確保合規(guī)運(yùn)營。
四、新“國九條”的實施前景與展望
新“國九條”為資本市場未來發(fā)展勾勒了清晰藍(lán)圖。未來5年，資本市場高質(zhì)量發(fā)展的總體框架將基本形成，投資者保護(hù)制度機(jī)制更加完善，上市公司質(zhì)量和結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，證券基金期貨機(jī)構(gòu)實力和服務(wù)能力持續(xù)增強(qiáng)。
為確保新“國九條”的有效實施，相關(guān)部門需密切配合，加強(qiáng)政策協(xié)同。中國證監(jiān)會應(yīng)加強(qiáng)對市場的日常監(jiān)管，嚴(yán)格執(zhí)行各項制度；財政部等部門應(yīng)落實并完善相關(guān)稅收政策，為資本市場發(fā)展提供支持；地方政府應(yīng)壓實責(zé)任，積極配合中央監(jiān)管部門，共同維護(hù)資本市場秩序。
資本市場新“國九條”的出臺具有重要意義，它是解決當(dāng)前資本市場問題、推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵舉措。通過完善市場基礎(chǔ)制度、加強(qiáng)監(jiān)管與風(fēng)險防范、促進(jìn)市場平穩(wěn)運(yùn)行與發(fā)展，新“國九條”將為我國資本市場注入新的活力，助力實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、優(yōu)化資源配置等方面發(fā)揮重要作用，開啟資本市場發(fā)展的新篇章。
